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中青旅(600138):乌镇19Q1

2019年11月03日 14:26来源:未知手机版

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原标题:中青旅(600138):乌镇19Q1-3客流微增 Q3业绩低基数下增速环比加快 来源:安信证券股份有限公司

公司发布19 年三季报:1)19Q1-3:实现营收95.45 亿元/+6.90%,归母净利5.45 亿元/-0.33%,归母扣非净利4.21 亿元/-5.43%;2)19Q3:实现营收36.92 亿元/+9.83%,归母净利1.63 亿元/+14.77%,归母扣非净利1.63 亿元/+16.98%,环比19Q2 业绩实现加速,主要系18Q3 策略投资业务盈利能力下降拖累去年同期业绩,形成低基数所致。

乌镇19Q1-3 客流微增,古北水镇客流小幅下降,但双镇收入结构持续优化。①乌镇:19Q1-3 客流730.51 万人次,同比增长1.63%,景区收入受益会展外延带动实现13.70 亿元,净利润6.20 亿元,同比基本持平。②古北水镇:19Q1-3 客流191.35 万人次/-6.76%,受益园区内产品和服务升级,19Q1-3 营业收入7.48 亿元/-5.59%。③会展服务:中青博联19Q1-3 在世园会和“一带一路”国际合作高峰论坛等项目带动下,营收17.98 亿元/+4.66%,净利润0.32 亿元/+49.79%。④酒店业务:受新开店影响,实现营收3.99 亿元/+12.47%,净利润同比下降7.89%。⑤策略投资业务:创格科技和风采科技整体营业收入同比增长4.95%,中青旅大厦继续为公司提供稳定利润贡献。

费用率保持平稳,19Q3 净利率保持稳定。1)19Q1-3:公司19Q1-3毛利率24.36%/+0.30%,整体期间费用率16.60%/+1.35%,管理费用率5.21%/+0.44pct , 销售费用率10.43%/+0.84pct , 研发费用率0.12%/+0.06pct,财务费用率0.84%/基本维持不变,投资收益为8511万元, 整体净利率8.35%/-0.60%。2 ) 19Q3:公司19Q3 毛利率23.39%/-0.01%, 整体期间费用率16.47%/-0.22%, 管理费用率5.86%/+0.39pct , 销售费用率9.74%/-0.38pct , 研发费用率0.20%/+0.14pct,财务费用率0.67%/-0.37pct ,投资收益为4814 万元,整体净利率6.36%/+0.10%。

核心逻辑:乌镇会展外延推进+古北股权划转落地,公司景区主业中长期仍有望持续升级改善。①双镇基本面改善:乌镇2018 年以来客流持续下滑,但19Q1-3 客流实现同比微增,且客单价在会展外延下实现逆势增长。目前互联网一期400 多间酒店客房及配套餐饮均已投入使用,预计将推动乌镇19 年下半年的客单价继续提升;②京能10%的古北股权划转落定,公司对古北持股从41.4%提升至46.6%,中长期享受古北水镇更多的成长红利;③公司18 年末新一届董事会增加3 位光大高管,且新任总裁由光大集团深化改革小组领导邱文鹤担任,公司未来管理效率和激励制度有望迎来改善;④中长期成长:受益乌镇会展外延推进(预计互联网二期项目2020 年建成)+古北水镇跨过爬坡期释放业绩+婺源九皇山等多个轻资产项目推进+划转光大后公司在资金、资源、管理模式等多方位获大股东大力支持,公司中长期的业绩增长仍有较多看点。

投资建议:买入-A 投资评级。公司双镇中长期依旧具备增长潜力+旅行社减亏推进+股权划转光大后资源助力+轻资产外延加码,预计公司2019-21 年归母净利润分别为6.0 亿元/6.4 亿元/7.0 亿元,对应增速0.6%/7.2%/8.0%,对应PE 分别为14.7x/13.7x/12.7x,给予6 个月目标价为15.00 元。

风险提示:1)宏观经济下行;2)双镇客流不及预期;3)旅行社业务减亏不及预期

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