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合兴包装(002228):毛利率持续好转 发力PSCP业务助力向包装服务商转型

2019年11月03日 14:26来源:未知手机版

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原标题:合兴包装(002228):毛利率持续好转 发力PSCP业务助力向包装服务商转型 来源:华西证券股份有限公司

合兴包装发布2019 年三季报,前三季度公司实现营收82.5 亿元,同比下降9.7%;归母净利润1.9 亿元,同比增长6.6%,扣非后净利为1.8 亿元,同比增长2.0%。分季度看,2019 年Q1/Q2/Q3 营收分别同比增长8.2%/-18.2%/-16.0%,归母净利分别同比增长17.5%/5.0%/-2.0%,扣非后净利润分别同比增长12.7%/-7.5%/-1.7%。

分析判断

收入端:包装纸短期承压,四季度有望显着放量业绩层面,前三季度公司营收同比下降9.7%,主要系包装纸价格走低,业务收入下滑所致。包装纸业务占公司营收约61%,箱板瓦楞纸价格在进入2019 年后,受高库存影响,价格持续下跌,受此拖累公司Q2/Q3 季度营收同比分别下滑18.2%/16.0%。我们认为在,未来外废严格控制的情况下,包装纸加快降库,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。

智能工厂加快建设,PSCP 业务开展顺利

公司于2019 年8 月13 日公告拟发行可转债,募集金额不超6.0亿元,用于建设环保包装工业4.0 智能工厂建设项目及青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2 亿平方米包装制品及6000 万平米三层和9000 万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7 亿元。2019 年1 月“联合包装网”网络系统2.0 上线,截止2019 年6 月底,PSCP 客户数共有1600家,产业链加快整合。2019 上半年PSCP 业务实现营收14.7亿元,同比增长7.5%。

费用率上升,毛利率同比改善

费用方面,前三季度期间费用率整体上升1.92pct 至9.79%,其中公司销售费用率、管理费用率分别同比+0.61pct、+1.07pct 至4.32%、3.58%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率、净利率分别+0.97pct、-3.85pct 至13.02%、2.60%,公司毛利率同比改善,系上游原纸价格下降所致,净利率承压系期间费用率上升,主要是管理费用增加。

投资建议

包装纸价格看涨,PSCP 进展顺利,我们预计合兴包装2019-2021 年实实现营收分别为119.8/132.1/150.9 亿元,归母净利润2.6/3.1/3.6 亿元,EPS 分别为0.22/0.26/0.31 元,对应PE18/16/13X,参考可比公司2020 年平均19 倍PE,给予公司19 倍PE 估值,对应EPS0.26 元,目标价4.94 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1)终端需求放缓;2)原材料成本上涨风险;3)新业务开展不及预期。

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